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三五互联:上市后估值极限区间29.71-46元

券商机构对三五互联估值一览

国泰君安:上市目标价29.71-35.28元

上海证券:合理估值为37.77-41.96元

国都证券:合理区间为35.60元-40.05元

湘财证券:合理价值投资区间40.2-46.0元

齐鲁证券:股价运行区间为36.20-42.78 元

三五互联新股询价定价分析:专注的SaaS 模式软件服务提供商

研究机构:国泰君安 分析师: 魏兴耘,袁煜

公司是通过SaaS 模式,为中小企业提供企业邮箱、网络域名、网站建设等软件应用及服务的提供商。公司企业邮箱的市场份额连续两年位于国内企业第一,08 年份额达20%。企业邮箱与网站建设的毛利占比08年分别达到56%与26%。两者是利润的主要来源。

目前公司已积累有域名客户近30 万个,企业邮箱客户近7 万个。公司重视对客户需求的跟踪与研究,不断推出贴近客户需求的创新功能与产品。包括国内第一套具备即时通讯功能的企业邮件系统、第一套自摧毁邮件系统等。

公司为国内极少数主要靠直销模式的软件运营服务商之一。公司从04年开始建设直销队伍,现人数已超过800,遍布全国十几个大中城市。

公司直销收入占比06 年的46%上升至09 年上半年的63%。目前直销客户数量不到代理客户数量的1/4,但ARPU 值是其15 倍。随着公司将重心进一步放在直销上,未来邮箱业务还有很大的增长空间。

中国企业级 SaaS 市场未来三年将持续保持30%以上的高增长。行业呈现集中化与集成化趋势。公司主要利润来源,SaaS 类企业邮箱市场规模未来四年的复合增长率为27%。目前大部分中小企业都处于企业信息化前两个阶段。未来将有更多企业上升至管理驱动阶段。

公司本次拟募集1.47 亿元,主要投向企业邮局升级、CRM 管理软件与技术支持与营销中心提升三个项目,以增强公司研发能力,完善公司产品结构,提高公司营销及服务能力。

我们预期公司发行后09-11 年销售收入分别为1.26 亿、1.70 亿、2.23亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.35 亿、0.50 亿、0.72 亿元;对应EPS 分别为0.65 元、0.93、1.35 元。

目前行业可比公司09 年平均PE 为59 倍,考虑到公司的成长性,我们建议的合理的询价区间为19.45-23.33 元,对应2009 年的PE 为30-36倍。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至35.00-41.48 元。上市目标价29.71-35.28 元,对应2010 年PE 为32-38 倍。

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